持续的右侧市场中是否要考虑回撤

作者:admin 日期:2020-02-09

转债本周窄幅波动,指数方面没有明显变化,但是个券表现分化较大。TMT板块表现活跃,新券上市依然维持较高的溢价率水平,部分标的存在高估情况,新进资金博弈明显。此外转债均值较上周无明显变化,均价为120.34元,平均转股溢价率22.19%,就短期而言需要结合不同仓位水平来判断下周的操作节奏。在右侧市场中,我们需要选择偏股性的标的来提高相对收益,但是前提是基于资金性质能够承受未来或有的回撤空间。

2019年的显著特点就是供给和beta,对于今年的转债市场主要影响:第一,2019年的转债市场压缩了2020年的收益空间;第二,高估值的状态短期难以下行,长期必然会回归到合理的区间;第三,研究方向发生变化,主要研究正股与货币流动性的变化。

当前转债配置有两类思路,一类必然是偏股型,重视基本面研究;一类是中长期品种,重视债券价值以及未来或有的预期差。春节前还有四个交易日,我们建议整体配置上可以中性一些,对于我们的两类配置思路都可以给予适当的仓位。偏股型标的重点推荐:常汽转债、索发转债、石英转债、英科转债、19中电EB、雅化转债、赣锋转债、大族转债;中长期配置重点推荐:中天转债、湖广转债、海亮转债、转债、明阳转债(注意正股解禁)。

本周陆续业绩快报公告,权益市场也出现了两极分化,中小创指数延续了右侧较强的走势,深成指上涨0.69%,指大涨1.49%,上证综指本周二冲高回落,全周下跌0.54%。交易量方面相比年初略有下降,本周两市日均成交6000亿。北上资金尤为活跃,两市合计净流入289.35亿元,延续了积极的态势。随着2019年业绩预告陆续发布,市场在年后的或维持积极的走势,但年前由于去年12月份至今的较大涨幅,各类资金陆续兑现收益或减仓换仓,下周权益市场或维持震荡走势。

转债本周窄幅波动,指数方面没有明显变化,但是个券表现分化较大。TMT板块表现活跃,新券上市依然维持较高的溢价率水平,部分标的存在高估情况,新进资金博弈明显。此外转债均值较上周无明显变化,均价为120.34元,平均转股溢价率22.19%,就短期而言需要结合不同仓位水平来判断下周的操作节奏。在右侧市场中,我们需要选择偏股性的标的来提高相对收益,但是前提是基于资金性质能够承受未来或有的回撤空间。

2019年的显著特点就是供给和beta,全年在转债市场有三次机会可以让转债投资者追上相对收益,最显著的两次机会就是去年二季度末和11月初。但我们需要思考这样的转债大牛市对于今年是怎样的影响?

第一,我们认为2019年的转债市场压缩了2020年的收益空间。尤其是2019年12月份的抢码行情,随着权益市场的大涨,转债指数在去年底屡创年内新高。在目前涨到120元左右的转债均价之后,未来我们在转债资产的预期收益目标或降到10%以下。

第二,高估值的状态会维持多久?从2019年7月份开始,在增量资金的带动下,转债指数在收益方面阶段性跑赢了权益指数,若从2018年10月来看,转债指数收益率曲线是一直维持在权益指数上方的位置。这里的主要原因就是在权益市场调整过程中,随着转债的转股溢价率不断提高,转债价格的下跌幅度远远低于权益的调整幅度。从去年四季度公募基金持有情况来看,全部公募基金持有可转债市值达到671.29亿元,比去年三季度略微下降,但、养老、社保、年金等“固收加”的资金通过不同渠道在去年四季度或都在增持转债资产,对于一个买入市场而言估值在短期难以下行。但未来随着供给逐步稳定,长期投资转债基金规模相对稳定之后,转债的转股溢价率必然会回归到合理的区间。

第三,研究方向发生变化。目前转债均值超过120元,溢价率依旧维持在20%以上的水平,厦门网站设计在右侧市场中我们对转债的研究方向就要围绕正股和估值指标两个方面。就短期而言,权益市场目前维持良好的操作环境,无论是政策面、资金面,还是外围市场以及中美贸易,相对而言向上的趋势还未发生大的变化。另一方面影响转债重要的因素就是流动性因素,从历史角度来看,转债对于货币流动性的影响是特别敏感的,比如2013年中旬以及2019年4月下旬这两个时间点。所以短期我们需要关注,是否会有经济指标发生变化,对短期流动性产生扰动,这或许就是对于转债相对收益资金而言的重要拐点。

在右侧市场中,超额收益相对应的就是回撤空间,目前转债市场状态与2019年4月最大的不同就是高价转债的溢价率也几乎在高位,意味着未来就算有基本面支撑的转债,若权益市场出现回调,转债的回落空间或大股。因此不同资金性质的账户,在择券过程中都需要考虑预期收益、回撤幅度,这也决定了那些标的更适合自己的组合。

就短期而言,转债配置有两类思路,这两类思路可以结合在投资组合当中,一类必然是偏股型,重视基本面研究;一类是中长期品种,重视债券价值以及未来或有的预期差。但是无论那种思路都是要结合预期的回撤空间来选择个券配置。

偏股型的配置品种可分为三类:1.高价格高转股溢价率品种,比如(,),这类标的以偏权益资金为主,主要是通过转债提升行业或个券的仓位;2.高价格负溢价率,比如常熟汽饰,这类标的是明显转债价值高于正股价值;3.120元-130元区间,溢价率在5%之内的标的,这类标的在正股向上的过程会相关性很强,当正股出现回调时,转股溢价率的扩大或成为其主要的安全边际。

中长期配置思路主要的核心在于流动性分化。所谓流动性分化就是在转债不断供给过程中,高评级高流动性品种的溢价率会扩大,中低评级小规模品种溢价率趋于合理或低估。主要原因就是新增投资于转债资金造成的,尤其是去年12月进入转债的部分资金,这类资金对于股票资金配置比例低或者是无配置权限,短期更够跟上市场相对收益只有通过转债来替代权益。这类资金特点有两方面,一方面是很难接受市场的高波动;另一方面这类资金一定不是长期投资于转债的资金,对于短期而言这类资金一定是风险。所以对于中长期配置,我们需要考虑两个指标,一个是转债价值有足够性价比,比如115元以下,转股溢价率在15%左右或以内的品种;另一个是正股的估值足够安全,向下空间有限,并且未来存在预期差。

春节前还有四个交易日,我们建议整体配置上可以中性一些,对于我们的两类配置思路都可以给予适当的仓位。偏股型标的重点推荐:常汽转债、索发转债、石英转债、英科转债、19中电EB、雅化转债、赣锋转债、大族转债;中长期配置重点推荐:中天转债、湖广转债、海亮转债、金力转债、明阳转债(注意正股解禁)。

上周,截至上周五收盘,上证指数报收3075.5,一周下跌0.54%。创业板指数报收1932.51,一周上涨1.49%。从股市的行业表现情况来看,接近半数板块上涨,计算机、电子、、汽车、纺织服装、食品饮料等板块上涨幅度较大。

从个券的表现情况来看98只转债市价上涨,涨幅前五的个券有日月转债(28.01%)、深南转债(27.26%)、国轩转债(19.33%)、振德转债(18.05%)、淮矿转债(16.56%),跌幅前五的个券包括科森转债(-8.60%)、英联转债(-5.23%)、金牌转债(-4.89%)、天康转债(-4.56%)、和而转债(-4.52%)。从相对估值的角度来看,多数个券溢价率上涨,其中日月转债(27.29%)、振德转债(24.73%)、深南转债(18.28%)、淮矿转债(17.67%)、建工转债(14.54%)为估值上升前五位。

本周估值变动情况,本周偏股性转债转股溢价率下行0.5694%到9.9401%,偏债性到期收益率下行0.0013%至3.0557%。

本周发布转债减持公告的公司:振德转债、淮矿转债、深南转债、森特转债、永创转债、金牌转债、孚日转债、日月转债、至纯转债、国轩转债、长城转债

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注:文中报告节选自研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告《抢码的暖冬行情是否要冷静了?——可转债市场周报(2019.12.29)》

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